来源 深圳商报·读创客户端

　　随着近期市场的走弱，雪球产品集中敲入的消息在市场上刷屏。22日，A股大跌，中证500、中证1000跌幅居前，再度引发市场对于雪球集中敲入的恐慌。业内认为，雪球产品的敲入主要通过股指期货来对A股造成间接的冲击。如果市场继续调整，雪球的敲入量仍会增加，建议管理层出台措施维护市场稳定。

　　据了解，雪球产品已有近20年的发展历程，其诞生于海外，法国巴黎银行在2003年首次推出雪球产品。自2020年起，雪球产品逐渐进入国内各大财富公司和三方平台。

　　雪球产品是场外期权模型的一种，是带有“雪球”结构收益特征产品的俗称，挂钩标的以中证500指数和中证1000指数为主，券商主要使用股指期货进行多头对冲。

　　记者在采访时了解到，雪球产品设置有敲入敲出条件，最终收益取决于挂钩标的资产的表现和敲入敲出是否发生。若标的资产上涨到敲出价，产品提前终止，投资者获得存续期间的固定收益；若标的资产下跌到敲入价，投资者可能会承担标的资产下跌的风险；若标的资产从未触碰到敲入敲出价格，投资者将获得产品存续期间的固定收益。

　　根据信达证券金工团队估算，截至去年10月末，挂钩中证500和中证1000的雪球类产品存量总规模约为2160亿。

　　22日，中证500下跌4.73%报4780.97点，中证1000下跌5.77%报5000.83点，年内分别累计下跌11.94%、15.06%。

　　根据信达证券金工团队测算，存量雪球产品敲入相对分散，挂钩中证500与中证1000的雪球产品集中敲入区间在4800和5200以下。也就是说，目前市场已经进入雪球集中敲入区间。

　　上一次A股曾在2022年4月下旬发生了大规模敲入，有机构预计当时的敲入金额占全市场雪球整体规模的 50% 左右。当时，A股加速下跌至4月底后迎来一波反弹。

　　近期市场的下跌是否与雪球产品敲入有关？雪球敲入对A股市场影响几何？

　　对此，深圳一家期货公司投研部人士对记者分析称，“本轮雪球集中建仓进场时间为去年2月到4月。雪球产品敲入后，潜在影响为平仓期货多头，致使股指期货贴水扩大，如按周一收盘价来看，中证500期指的贴水约3%，即使按结算价其贴水也较大，这对现货市场即A股造成一定的冲击。”

　　“目前场外市场的雪球产品一般为1年期或2年期，敲入水平线大多在75%左右，也就是从买入点算下来下跌百分之二十多就要敲入，”深圳一家量化私募高管对记者表示，“从近期中证500、中证1000的加速下跌来看，显然敲入的产品金额在不断加大。当指数跌破敲入区间，做市商需要将超过名义本金的多头进行平仓，从而对中证500、中证1000期指形成抛压，进而影响到A股相关指数。”

　　信达证券金工团队表示，从体量来看，雪球存量总规模2000亿元左右，可以撬动的股指期货名义本金最高为3200亿元左右，而目前中证500与中证1000期指总持仓额接近6000亿元，A股市场的总市值在75万亿元，雪球自身通过股指期货市场传导至现货市场的影响几乎可以忽略。

　　中金公司认为，考虑股指期货成交规模远小于现货市场，雪球敲入影响通过交易层面传导至现货市场可能性较低，但仍需考虑情绪层面雪球敲入给投资者带来的负面情绪的蔓延。

　　上周，中证报价公司称，近期证券公司发生敲入的“雪球”产品规模占比约7%，远远小于2022年4月的敲入规模，且敲入点位及产品到期日比较分散。目前雪球产品整体风险可控。

　　中证报价公司还表示，雪球产品挂钩标的以股指为主，证券公司主要使用股指期货进行多头对冲，一方面不直接对A股现货市场带来影响；另一方面其在股指期货市场的对冲行为通常表现为“低买高卖”，有利于改善股指期货“贴水”现象，券商的收益主要来源于对冲收益，不存在与客户“对赌”行为。